After Meeting 200 集 QA | Rachel 來聊市場最在意的事

美伊戰爭、油價與美債殖利率反彈對通膨與降息路徑之影響

—美伊戰爭爆發引致原油價格飆升與 10 年期美債殖利率突破 4.5%，重壓美股估值。透過基本情境拆解，若 WTI 油價維持於每桶 90 至 100 美元區間，降息/升息空間將顯著受限；但川普對高油價與高殖利率設有政治紅線，一旦觸及將倒逼談判釋放緩和訊號。
—5 月 CPI 與 PPI 數據高於預期，主因為租金一次性調整與油價帶動的運輸服務成本，通膨上升仍屬結構性能源影響，未出現全面性二次通膨擴散。

原油 —中性中期

WTI 油價在美伊戰爭爆發後一度飆升，目前在每桶 90 至 100 美元區間震盪。川普對 100 美元以上高油價極為敏感，一旦觸及紅線將施壓推動談判以壓制通膨。油價於每桶 90 至 100 美元高位震盪，最壞急漲情境已過，惟短期難大幅回落

通膨 —中性中期

5 月 CPI 與 PPI 開出超預期主要受租金一次性調整及原油推升的運輸服務帶動，物價上漲仍集中於能源相關項目而未見全面擴散。通膨壓力主要來自能源與租金等特定項目，未出現全面性二次通膨擴散

降息/升息 ↓看空短期

在原油價格維持於每桶 90 至 100 美元背景下，美聯儲已基本失去大幅降息空間。若下半年油價回落尚有 1 碼降息機會，但若維持高位則今年可能不降息。美聯儲因油價與通膨居高失去降息彈性，今年基準情境僅剩 0 至 1 碼降息空間

—美聯儲新任主席 Kevin Warsh 主張以縮表換降息，但在現實層面面臨嚴峻限制。銀行準備金佔總資產比重已降至 10% 至 12% 的警戒線（約 3 兆美元），進一步縮表將引發市場流動性緊縮與底層利率波動；且美聯儲為美國國債最大買家，停止購債將衝擊財政運作。除非搭配放寬銀行 SLR 監管以增持美債。
—Kevin Warsh 傾向減少政策前瞻指引（Forward Guidance）並廢除點陣圖，企圖避免美聯儲被市場預期綁架。然而此舉將顯著降低貨幣政策透明度，增加金融市場不確定性與價格波動。

—市場雖有機構空頭質疑 $^SOX 估值過高，但 13F 申報顯示 Bridgewater 與 Soros 等機構顯著呈現重硬體輕軟體趨勢，大舉加碼 $TSM 與 $NVDA 等標的。台灣 3 月與 4 月電子出口分別達 800 億與 676 億美元，證明下半年旺季將維持強勁雙位數成長。

$NVDA ↑看多中期

最新單季營收達 816 億美元且年增率超過 85%，存貨週轉天數出現改善且 GB300 生產拉貨強勁。營收成長顯著超越存貨增幅，顯示下游需求極為旺盛。輝達強勁的財報與存貨週轉改善證明 AI算力需求依然充沛，基本面足以支撐當前估值

$TSM ↑看多中期

法說會指引第二季營收季增一成，全年營收成長目標上修至 30%，先進製程需求推升台灣單月出口向 700 億至 800 億美元推進。$2330.TW 在先進製程優勢明確。台積電上修全年營收成長指引，證明先進製程產能滿載且具備極強基本面保護

半導體 ↑看多中期

費城半導體指數 $^SOX 雖面臨估值過高疑慮，但 $TSM 法說上修展望與台灣電子出口顯著成長均證實基本面持續走強。機構持倉呈現顯著的重硬體輕軟體傾向。半導體板塊基本面持續獲利上修，強勁需求成功消化估值過高疑慮

AI算力 ↑看多中期

AI 工具訪問量與 Token 使用量持續暴增，各大科技巨頭加大 LLM 模型競爭，推動 $NVDA 營收年增突破 85%。全球 AI算力建置競賽持續擴大，生產力週期擴張動能未見停滯

—亞洲三大科技出口國中，台灣與韓國高度受惠 AI 硬體需求，上半年 GDP 與出口高成長。下半年基期墊高後增速斜率放緩但趨勢持續向上；日股受惠半導體設備廠帶動，但高市早苗補貼政策推升日債 30 年期殖利率至 4%，日圓走軟與日債拋售增添匯率風險。
—市場擔憂台積電美國建廠及政治訴求導致去台化，但 $2330.TW 於新竹與高雄同步新建 5 座 2 奈米廠，先進製程在台產能比重目前為 88%，預估至 2030 年仍維持 83%、2036 年達 80%，台灣人才與供應鏈聚落優勢穩固。

$2330.TW 長期

雖然美國亞利桑那廠持續擴建，但台灣本土 2 奈米晶圓廠擴產規模遠大於海外。先進製程在台灣產能占比至 2030 年仍將高達 83%，生態圈不可替代。台積電先進製程研發與主要產能仍深耕台灣，政治面去台化疑慮顯屬過度恐慌

受惠 AI基建與半導體硬體出口強勁，上半年 GDP 與出口數據表現亮眼。下半年雖面臨基期墊高致使年增率斜率放緩，但整體企業營利成長趨勢未變。台股受惠 AI基建與半導體強勁需求，下半年指數將維持高位平緩震盪走升格局

—全球資產配置定調股優於債。美股經歷第一季美伊戰爭修正估值後，並未進入獲利衰退，反而由強勁基本面帶動反彈。股市建議分散布局全球 AI 供應鏈並長線持有；債市應避開受通膨與財政赤字影響較大的非美債券（如日債、歐債），若有避險需求宜以美國短債為主。

美股大盤 ↑看多中期

經歷第一季原油與殖利率帶動的估值修正後，市場已被強勁企業獲利拉升。下半年資產配置定調股優於債，AI 供應鏈擴散帶動美股大盤多頭延續。全球資產配置維持股優於債定調，股市宜分散布局 AI 供應鏈並以長線持有為主