After Meeting EP. 211｜賭場還是魷魚遊戲？南韓歐爸應該要看的基本面

全球總經與美債市場：殖利率高檔震盪與美元轉弱引導資金回流亞洲

—美債 30 年期殖利率受發債壓力與財政赤字推升衝破 19 年新高，壓抑科技股估值；隨後受美國財政部緊急擴大債務回購規模緩解流動性，加上就業降溫致升息預期下滑，帶動美元指數走弱創近期新低。美債期限溢價走高與美元轉弱，將成為驅動民間海外資金回流亞洲出口國家的關鍵轉折

$^GSPC —中性短期

S&P 500 創歷史新高後拉回修正，主因美債長端殖利率飆升壓抑科技股估值，加上地緣政治風險未解。美債殖利率回跌與財政部擴大債務回購短線緩解估值壓力，大盤呈現高檔震盪盤整

$^SOX —中性短期

費半受美債殖利率衝高壓抑高估值科技股影響，修正幅度逾 5%，隨後受 $000660.KS 宣佈庫藏股回購與 $MRVL 及 $GOOGL 合作帶動出現止跌。半導體板塊短期受殖利率干擾加劇修正，但產業基本面與利多支撐下跌勢已獲初步安撫

美股大盤 —中性短期

那斯達克與費半回調主要反映美債殖利率急升對高科技股估值的擠壓，而非經濟基本面惡化。長端殖利率壓力緩解與美元走弱下，美股短線進入震盪整理、資金尋求跨國重新配置

美元走勢 ↓看空中期

美元指數跌破 98 創兩個月新低，主因美國財政部發行新債管理與降息預期發酵。弱勢美元趨勢確立，先前流向美股與美債的亞洲貿易順差資金預期將回流台灣與南韓市場

就業與經濟數據降溫緩和進一步升息擔憂，市場預估聯準會降息路徑發酵。利率政策遞延效應持續顯現，金融市場負面反應過後將逐漸回歸經濟與企業基本面

—韓國社會因資源高度集中少數財閥，一般家庭普遍透過高槓桿、期貨交割與加密貨幣尋求階級躍升。7 月股市下殺後散戶帳面縮水，但留存資金反而利用低檔加大融資，致融資與存款餘額比率重回高檔。去槓桿與爆倉強制平倉金額已逐漸平息，籌碼面清洗告一段落，股市重新回歸基本面支撐

$^KS11 ↑看多中期

KOSPI 指數 7 月拉回後反彈近 20%，雖盤中一度大跌 6% 逼近熔斷，但隨即受 $000660.KS 庫藏股回購支撐拉回。南韓製造業 PMI 與經濟領先指標創新高，基本面足以支撐韓股重返多頭軌道

$000660.KS ↑看多中期

SK 海力士宣佈 40 兆韓元大規模股票回購計畫，展現對獲利能力與高階記憶體優勢的信心，有效安撫南韓股市與半導體族群。企業積極回購庫藏股奠定估值底部，記憶體供不應求將持續驅動獲利爆發

—南韓出口強勁受惠於 $000660.KS 與 $005930.KS 的 HBM 及高階記憶體爆發，製造業領先指標創 1974 年新高。台灣則因擁有從 IC 設計、代工到封裝組裝的完整 AI算力供應鏈，GDP 成長與人均所得表現更加優異。台韓兩國身為出口型經濟體均大幅受惠 AI 浪潮，記憶體與晶圓代工供不應求趨勢將延續至 2028 年產能釋放前

$005930.KS ↑看多中期

三星高階折疊機 Galaxy Fold 8 熱銷帶動追加訂單，配合高階記憶體漲價與晶圓代工獲利修復，整體估值降至歷史低位。消費電子回溫與 AI 記憶體需求強勁，預估本益比偏低提供明確安全邊際

$2330.TW 長期

台灣靠晶圓代工與先進封裝技術領先全網，帶動台灣經濟 GDP 年增達 11% 遠超韓國。台灣在 AI 完整供應鏈具備全球獨占優勢，長線基本面與匯率結構均優於同業國

記憶體 ↑看多長期

DRAM 與 NAND Flash 現貨漲幅雖可能收斂，但長約價格高檔運行且 2028 年前無大量實質產能開出，供需結構依然緊缺。AI 落地與高階 HBM 需求為結構性動力，板塊獲利上升循環仍未結束

半導體 ↑看多中期

南韓半導體本益比大幅下滑至歷史低點，出口數據與景氣指標強勁反彈。記憶體與邏輯晶片受 AI 需求驅動，全球半導體景氣回升趨勢明確

台股受惠完整 AI 供應鏈挹注，人均 GDP 達 4.5 萬美元顯著超越韓國，長線台幣相較韓元呈現單邊升值多頭。台灣出口結構更具抗風險能力，台股長線基本面續優於其他亞洲經濟體

—人民幣對美元升值主因高新技術產品（半導體與電動車）出口 7 月維持雙位數高成長，加上政策推動去美元化與資金留存國內。美債殖利率倒掛與長端殖利率居高不下，則反映市場對美國財政赤字及去全球化下期限溢價上升的疑慮。經濟基本面與去美元化政策支撐人民幣走勢，美債期限溢價拉升則拉高全球長端融資成本

中國經濟 —中性中期

中國內需與投資放緩，但新能源車與高新技術出口展現強勁抗壓韌性，推動 7 月出口年增 24%。出口強勁與政策資金留在國內支撐人民幣匯率走強，經濟呈現外強內弱結構