KOL 日報

Scale-out 架構下單機櫃 TH6 交換器數量由 1 台增至 4–6 台，帶動 DCN 頻寬與光模組配比同步上修。AI 瓶頸向通訊效率轉移，驅動 Scale-out 交換器擴充與 Scale-up 通訊維度提升雙軌演進

專業 AI 雲廠商 Q2 營收與在手訂單激增，反映市場對最新算力集群的交付速度與電力需求依然非常強勁。算力需求的實質兌現支撐專業雲廠商營收規模高速翻倍

$AVGO 洽談千億美元級算力融資，Anthropic 亦擴大 100 億美元信貸額度複製 SpaceX IPO 前路徑。超大型算力融資模式相繼落地，顯示 AI 基礎設施巨額資本開支仍在加速運轉

Anthropic 營收增速放緩成為 AI 基建高估值的冷水，引發市場對未來成長曲線的疑慮並導致板塊近兩日回檔約 10%。長線 AI 需求並未改變，但需注意企業端能否將 AI 生產力成功轉化為實質營收。Anthropic 數據低於預期僅屬短線情緒利空，唯企業端營收變現瓶頸才是長線真正隱憂

選民對 AI 與數據中心的焦慮使地方政治阻力大增，建置放緩與變現延後將對估值造成短期打折。競選詩歌選後散文，中期選舉若引發 AI 板塊大跌反而提供選後回歸現實的反買良機

科技巨頭在全世界瘋狂發債籌措 AI 資本支出，但若生成式 AI 應用未能轉化為實質生產力提升，將產生嚴重效率浪費與電力算力消耗。巨額發債與高利息成本若未搭配生產力爆發，將形成科技板塊的中期估值修正壓力

聯準會會議紀要特別關注 AI 資本支出擴張，指出多數支出仰賴非銀行與私人信貸融資，且資料中心建設前期成本極高、變現回收期長。若未來軟體收入成長追不上支出速度，高估值可能面臨重新定價與信用違約風險。AI 資料中心建設前期投入巨大且變現速度滯後，市場對科技股資本支出與估值轉趨謹慎

7 月會議已有三名委員投票升息，凸顯通膨若未續降將面臨再緊縮風險。委員會內部鷹派情緒醞釀且政策觀望期延長，市場降息預期遭受進一步壓制

長達 40 年的美債牛市已經結束，殖利率持續走高標誌著債市進入新熊市階段。財政部以短支長的操作治標不治本，未能給予市場長遠信心。美債殖利率長期上行趨勢已成，短線政策干預難以扭轉結構性供給與資金拉扯的壓力

財政部翻倍擴大長債回購規模雖能暫緩情緒，但在財政赤字與發債壓力下難以單靠回購扭轉基本面。長端美債收益率能否持續回落仍需視美聯儲政策態勢而定

長端公債殖利率失控攀升可能倒逼聯準會於經濟疲軟時被動調升利率，財政部及時護盤旨在防止此類政策災難。財政部扭轉操作舒緩了聯準會因長端利率失控而被逼升息的極端風險

美國財政部宣佈將長天期公債單次回購上限翻倍至 40 億美元，雖短暫壓低 30 年期公債殖利率，但無法解決高額財政赤字與持續發債壓力。聯準會 7 月會議紀要顯示內部看法分歧且已將升息納入討論桌，高 通膨 與關稅疑慮未消。財政部回購僅能改善短期邊際供需，無法改變美債長期供給壓力與高殖利率趨勢

全球 WFE 展望上修至低 $150B 區間，需求自 GPU 擴散至 NAND、先進製程與先進封裝。半導體設備需求基礎由單一產品週期擴大至多條 CapEx 曲線協同成長

過去幾年的市場核心族群近期遭遇沉重賣壓，類股短期缺乏反彈動能。半導體板塊目前極度依賴即將登場的 $NVDA 財報，若無利多拯救短線難有起色

半導體產業呈現分化，工業 AI 與資料中心電源需求強勁，但 SiC 車用與材料領域仍陷入週期谷底。晶片需求呈現結構性分化，資料中心與工業 AI 領域強勢但車用與廣義功率半導體復甦緩慢

AI 演算法從前沿程式設計延伸至生物醫藥，藉由精準解析基因突變預測抗原與加快藥物發現。AI 賦能個體化醫療展現突破性臨床結果，生命科學成為 AI 應用落地的關鍵新戰場

Meta 將 Advantage+ 等 AI 工具導入廣告系統，使廣告主購物轉換率提升 16%、加到購物車提升 13%。AI 技術已實質提升數位廣告轉換效率並為本業帶來變現回報

Meta 社群平台成癮訴訟象徵政府對注意力經濟劃定保護紅線，未來這套監管架構將進一步延伸至 AI 伴侶與互動產品。隨著青少年普遍使用 AI 工具成長，AI 產品的情緒引導與內容防護將成為合規審查重點。社群平台訴訟開創監管先例，未來 AI 應用產品對青少年的行為引導與合規邊界將面臨更高審視

SK 海力士 (`000660.KS`) 啟動大幅度的股票回購與銷毀計畫，展現對自由現金流與股東回報的承諾。記憶體龍頭以大額回購銷毀回應市場波動，有助於穩定產業估值與投資人信心

SK海力士透過大規模庫藏股回購凸顯記憶體龍頭極佳的現金流與營運底氣。龍頭廠商積極進行股票回購與注銷，有助於穩固產業評價與投資人信心

AI 推論擴大長 context 及持久化記憶體需求，使 NAND 與高階 DRAM 節點升級同步加速。AI 需求由算力轉向資料留存與搬運，記憶體設備 TAM 顯著拓寬

隨著 MoE 專家規模擴展，All-to-All 通訊耗時大幅上升，3D Torus 雙向對切頻寬成長有限。升級至 6D Torus 將拉升 OCS 埠數對 xPU 配比，驅動高階光收發模組與 OCS 用量呈倍數級成長

隨著 Scale-Up 趨勢將於 2027 年中啟動，CPO 與 NPO 需求轉強且部署時程並未推遲。雷射價格維持強勁，長約 LTA 鎖定高於歷史常態的漲幅。Scale-Up 光學帶來三倍於 Scale-Out 的純增量市場，產業長約鎖價與產能吃緊支撐長期高利潤表現

油價單日再漲 2%，大型股動能掃描榜單全由能源與防禦類股佔據，此圖形結構通常不利於科技股表現。科技股多頭急需原油族群降溫，否則油價持續上揚將對科技股帶來更大壓力

能源與原油相關標的連續多日盤據大型股動能掃描榜首，反映資金湧入傳統避險與資源板塊。油價持續走高與原油動能股主導市場，過往經驗顯示這是大盤整體走弱的警訊

美軍封鎖與經濟制裁威脅伊朗原油出口，全球兩成石油運輸通道陷入中斷風險。霍爾木茲海峽航運中斷風險對油價形成強烈支撐，短線大幅加劇通脹預期

地緣政治 風險與債務擴張壓低 美元走勢，驅動現貨黃金價格單日大漲逾 4%。黃金長期掛鉤美元貶值趨勢，具備抗 通膨 與資產保護功能。價格拉回時配置 5% 至 10% 作為防禦型資產，為合理的避險配置策略

若美債市場最終走向「債務貨幣化」（Debt Monetization），聯準會被迫實施收益率曲線控制（YCC）印鈔購債，將引發嚴重法幣貶值與實質負利率。在債務貨幣化與貨幣貶值風險激增的情境下，黃金將成為最具爆發力的避險資產

美國對伊朗採取最大規模經濟打擊與全面金融封鎖，伊朗則威脅無限制報復中東與歐洲美軍設施。美伊經濟戰僵局長期化將鎖定能源與運力風險，持續干擾全球資本市場

先進封裝全年成長展望連續三次上修至 70%+，面板級封裝卡位未來大面積 AI 晶片需求。先進封裝與 2nm/3nm 資本支出成功抵銷成熟製程下滑缺口

雲端巨頭加速開發客製化 ASIC 與 TPU 晶片，長期可能降低對輝達 GPU 的單一依依賴，對其極高估值與市佔率構成潛在壓力。大型客戶自研晶片趨勢加劇，輝達未來須持續推出強大新產品以維持估值溢價

受 Anthropic ARR 不如預期影響，市場對未來高速成長信心產生微幅動搖，帶動包含 $NVDA 在內的 AI 硬體與基建供應鏈股價近兩日拉回。但 Anthropic 市佔率下滑僅代表需求移轉至競爭對手而非 AI 需求總量萎縮。硬體廠短線股價拉回屬情緒面修正，長線需求未出現根本性反轉

前幾年熱門的半導體族群近期遭重挫，市場寄望即將公布的財報能挽救類股頹勢。下週財報成果是關鍵催化劑，若無法帶動反彈則後續至 Anthropic IPO 前大盤缺乏支撐催化劑

8/26 財報為 AI 需求賣方證詞，公司不僅持股 $CRWV 約 4700 萬股與 $NBIS 權證，更提供 63 億美元未售剩餘算力兜底條款。同時擔任軍火商、股東與需求兜底方三重角色。作為算力供需與生態內循環的核心關鍵，其財報將決定 AI 交易動能能否持續

與 Google 達成覆蓋 TPU 開發的長期戰略協議，Stifel 預估未來 6 年可貢獻累計 1,200 億美元營收。取得 Google 巨額認股權證與客製化晶片長約，確認進入頂級雲端業者核心供應圈並奠定長期成長動能

與 $GOOGL 的綁定合約提供高達千億美元級別的長期收入可見度，同時公司兼具大廠 ASIC 合作與 $NVDA 的 NVLink 生態扶持。MRVL 在自研晶片與 NVLink 間扮演關鍵互聯橋樑與調度員，具長遠戰略價值但短線估值高昂需留意節奏

與 $GOOGL 拓展客製化 AI 晶片全方位合作並給予認股權證，推動公司由零組件供應商轉型為 AI 基礎設施整合設計平台，市場預期未來 6 年潛在營收貢獻顯著。與超大型雲端客戶深度綁定並切入客製化晶片，大幅提升長遠成長天花板與估值空間

個人化癌症疫苗聯合療法 Phase 3 試驗成功，創下史上最大單日漲幅。機構預估 2035 年峰值銷售額達 30 億美元。mRNA 技術在黑色素瘤防復發取得歷史性突破，驗證平台商業化潛力並大幅拉升遠期估值空間

高空頭比率觸發暴漲 178% 軋空後回吐 24%，鉅額空頭損失強迫基金平倉熱門多頭持倉。經典的短倉軋爆引發因子平倉連鎖，股價劇烈波動僅反映籌碼清洗而非基本面變化

個體化 MRNA 癌症疫苗於三期臨床驗證陽性，標誌著腫瘤疫苗邁入實質藥物階段，幫助公司扭轉後疫情時代新冠業務萎縮的估值利空。MRNA 腫瘤疫苗三期成功帶來第二成長曲線，實證 AI 賦能生命科學迎來產業曙光

與 $MRK 共同開發的個人化 mRNA 癌症疫苗第三期臨床試驗成果優異，達成無復發存活之主要終點，激勵股價大幅暴漲。三期臨床數據突破驗證 mRNA 平台在癌症療法的巨大潛力，催化強勁上漲動能

單日重挫 10%，主因管理層警告低收入消費者支出疲軟，並進一步波及整體消費類股。雖然長期交易在過高本益比後出現大幅修正屬合理調整，但消費端的疲軟已對整體市場形成警訊

Q2 可比銷售年增僅 2.6% 為 2020 年以來最慢，主因 Medicare 藥品降價衝擊健康部門且高油價下低收入家庭收縮支出。CFO 坦言藥局衝擊將延續至明年且全年指引低於市場預期。低收入消費者購物轉趨謹慎且政策衝擊延續，基本面疲弱將持續壓抑短期估值

二季度同店銷售僅增 2.6% 且下季營收與每股收益指引遠低於預期，引發股價重挫 10%。同店成長放緩與指引低迷打破 40 倍本益比的高估值支撐，防禦屬性性價比已顯著下降

受 $MRVL 合作消息影響股價急跌至年線附近，但目前無跡象顯示失去 $GOOGL TPU 合作專案，$GOOGL 引進多元供應商意在強化議價能力。股價拉回至年線支撐提供具 CP 值的長期佈局時機，博通在 ASIC 與客製化晶片領域依然具備強大競爭力

做為 Google 長期最大晶片合作夥伴，因 $MRVL 深度滲透 TPU 生態系而面臨既有定位與市佔被擠壓的重定價壓力。競爭對手取得 Google 巨額合約直接動搖其客製化晶片領先優勢，短期股價面臨排擠效應壓制

正與黑石等洽談逾 600 億美元融資方案、整體規模可達 1,000 億美元，用於向 Anthropic 等 AI 實驗室提供算力融資。複製 AI 工廠銀行融資模式，為股票注入全新的長期算力營收成長敘事

聯合療法臨床結果優異將延續旗艦藥物 Keytruda 的專利生命週期與市場滲透率。搭上 mRNA 癌症疫苗 Phase 3 成功順風車，旗艦藥物合作用途擴展帶動股價創下歷史新高

個人化癌症疫苗搭配旗下 Keytruda 免疫療法成功降低黑色素瘤復發與轉移風險，為公司中長期產品線挹注強大成長動力。癌症免疫組合療法三期數據亮眼，進一步鞏固腫瘤治療領域的市場領導地位

四州政府索賠 1.4 兆美元天價賠償，但預估最終以遠低於索賠額的和解金額收場，實質風險在於演算法與廣告邏輯是否被迫修改。歷史上具備競爭力的優質企業均能挺過重大訴訟，天價索賠不構成拋售理由

Advantage+ 等 AI 工具帶動廣告轉換率提升 16%，顯示 AI 資本支出已實質回饋至廣告本業，效益優於 2022 年元宇宙支出。當前約 20 倍本益比與 10 倍營運現金流比均處於十年歷史偏低區間。估值具備安全邊際且本業持續回收 AI 投資，維持核心持股不急於減碼或恐慌出清

面對 29 州聯合起訴，市場需證明公司具備刻意傷害青少年的主觀故意十分困難，預估將取得部分勝訴並逃過巨額懲罰性賠償。但法官很可能裁定產品需進行防護性調整與加強家長監護。核心訴訟防線大致可保全不致引發致命打擊，但產品防護調整將為注意力經濟劃出合規紅線

供應鏈消息顯示 Google 訓練用 TPU 9t 擬將 Torus 架構升級至 6D 並於 2027–2028 年部署，單 TPU 環繞光埠數將由 1.5 增至 6 個。6D Torus 結合 2.4T Coherent Lite 升級，將驅動單 TPU 之 OCS 埠數與光收發模組價值量提升逾 4 倍

股價試圖站回 8 EMA，只要維持在 21 EMA（763 美元）之上整體多頭結構尚存。目前距離失守 21 EMA 僅剩約 1% 空間，若失守將引發趨勢轉弱風險。只要守在 21 EMA 之上整體結構尚可，但若失守需提高警覺並隨時調整部位

股價跌破 8 日 EMA 但仍維持在 21 日 EMA 之上，距歷史高點僅約 2% 且技術面上仍處於上升趨勢，惟半導體弱勢與總體面逆風壓抑走勢。在油價與利率走高的環境下，大盤能否維持高位將取決於下週 $NVDA 財報能否挽救市場信心

在 InP 雷射、1.6T 光收發器與 OCS 展現技術領導力，泵浦雷射產能將在 12–18 個月內翻四倍。OCS 營收季增翻倍且 1.6T 已向兩大 Hyper Scaler 出貨。供不應求與產能快速擴充帶動營收邁向 20 億美元目標，Scale-Up 業務升溫奠定長期毛利率擴張動能

InP 產能與雷射產量大幅翻倍，率先導入 6 吋晶圓產線降本 50% 形成 3–5 年護城河。OCS TAM 上修至 40 億美元以上且 PhotonLink 平台即將發布。6 吋晶圓先發優勢與自研雷射比率提升強化成本壁壘，毛利率朝 42% 以上目標穩健推進

自研雷射與美國自動化產線滿足客戶避險需求，Q3 800G 營收季增 5 倍，產能售罄至 2027 下半年。已取得 2 億美元 1.6T 訂單並送樣 300mW CPO 雷射。美國在地製造優勢與 1.6T 量產帶動市佔率提升，雖然短期加急運費微幅拖累毛利率，2027 年 40% 毛利率目標保持不變

Q2 每股盈餘 4.11 美元大幅優於預估，客流量強勁成長且全年指引上調至 5%。降價促銷吸引消費者回流且返校季表現亮眼，營收與獲利超預期帶動股價強勢上揚

Q3 營收與 EPS 雙超預期，Q4 指引強勁，顯示資料中心與工業部門需求同步復甦。收購 Empower 效益顯現且 AI基建 需求擴散至工業領域，帶動單季與下季指引全數超越市場預期

儘管 AI 資料中心銷售環比成長，但材料部門營收大跌 44% 且下季指引持平。碳化矽產業週期仍處於蟄伏谷底，材料部門營收下滑拖累整體復甦時程致股價重挫

SK海力士宣布實施 40 兆韓元（約 290 億美元）的庫藏股回購並進行注銷，規模創下市場罕見紀錄。巨額庫藏股回購注銷展現強勁自由現金流能力，可有效捍衛股價並減緩市場波動風險

連續四季營收與獲利創高且全數超過財測上緣，NAND 業務美元金額單季倍增反映 AI 儲存需求擴散。NAND 高層化與全產業 WFE 上修驅動產品組合改善，正常化獲利中樞已結構性上移

CSBG 業務連三季創高且引進協作機器人智慧維護，GAAP 與 Non-GAAP EPS 僅差 $0.06 獲利極乾淨。CSBG 高毛利 recurring-like 收入持續擴大，有效平滑傳統設備週期的盈利波動

現價約 $328 已相當程度折現中期 Margin 擴張與 WFE 上修，基準情境估值顯示安全邊際不厚。基本面表現優異但價格已提前反應利潤率擴張，建議等待 $270–290 區間再行布局

在大型股動能掃描中出現，屬於少數上榜的科技股之一。在防禦與能源股主導的動能榜中僅為個案異常值，不代表科技族群全面回溫

與 $TEAM 同為少數進榜的科技動能股。強勢表現僅屬個案異常現象，整體市場動能仍由防禦與能源板塊掌控

Q2 營收年增 112% 達 25.75 億美元且在手訂單達 1040 億美元，但 GAAP 淨虧損擴大至 6.26 億美元且單季利息費用達 6.4 億美元。母公司主體評級僅為 B+ 垃圾級，高資本開支與利息負擔壓抑盈利能力。強勁訂單展現算力需求，但高負債與利息費用是短期盈利的最大壓制

高槓桿結構使估值需看 EV/Sales，劃分 $90（財報前缺口位 / 6x 營收）、$74（陽線起點 / 5.4x）與 $61（恐慌低點 / 4.8x）三檔建倉位置。需配合續約價格、客戶信用與預付款比例三項指標驗證。股價受高槓桿雙向放大波動，必須待指標亮綠燈並回落至關鍵檔位才分批佈局

相較於 $CRWV 依賴債務擴張，公司主要透過股權與客戶預付款融資，帳上現金 80.4 億美元且上半年經營現金流轉正。約七成新合約自帶預付款且覆蓋逾半資本開支，投資回收期約為 1 年 10 個月。以預付款與股權為主的融資結構提供了比同行更厚的現金緩衝

Q1 FY2027 淨利年跌 75% 主因 Capex 大升至 677 億人民幣，但雲端與 AI 外部收入年增 45%、AI 產品年化收入達 495 億人民幣。自研 T-Head 晶片部署逾 50 萬顆且管理層預估 AI Capex 約 3 年回本。市場正轉向定價其 AI 雲端高速成長的未來，營運 Capex 擴張將奠定長期算力護城河